文|李露 编辑|周燚
嘉行传媒年报披露，从收入的类型上看，以艺人经纪业务起家的嘉行传媒以深入上游的制作和投资。但同时，其估值的大幅度缩水，也反映了中国电视剧市场的一些现象，资本运作下的影视资本泡沫开始消失。
杨幂片酬3424万出演《谈判官》
从2017所获得的收入来看，嘉行传媒已经从经纪业务成功转型，深入上游制作。
客户1——剧芯文化：《谈判官》是由华策克顿旗下剧芯文化、嘉行传媒联合出品，可以推测1.5亿是剧芯文化付给嘉行的制作费。
客户2——腾讯：《三生三世枕上书》是由由企鹅影视、嘉行传媒联合出品，可以推测3302万是企鹅影视付给嘉行的制作费。
客户3——新线索：《逆时营救》是由新线索影视投资有限公司、霍尔果斯嘉行影视文化有限公司联合出品，可以推测3238万是新线索付给嘉行的制作费。
客户4——意乐：据公开资料显示，意乐影视法人是王冠、监事是张秋东。
其中，张秋东也是上海嘉行文化交流中心的法人，所以基本可以断定意乐影视也是嘉行系的一个子公司。
客户5——柠萌：《扶摇》是由柠萌影业、柠萌悦心、嘉行传媒联合出品，可以推测2327万是柠萌付给嘉行的制作费。
艺人经纪收入增长7290万，占总收入一半
供应商4——杨幂工作室：杨幂《谈判官》片酬为3424万。考虑到嘉行是《谈判官》的联合出品方，而杨幂是嘉行的股东，所以杨幂除了片酬，还拿分红，故而这部剧的片酬远低于她的市场价也在情理之中。
嘉行年报还披露了去年拉动收入增长的两大业务：
去年艺人经纪收入增长7290万，成本增长1508万，净利润增长7290-1508=5782万。
影视发行收入增长8050万，成本增长3532万，净利润增长8050-3532=4518万。
我们注意到，嘉行去年总收入增长1.45亿，而艺人经纪收入增长就有7290万，占了总收入增长量的一半。
嘉行艺人经纪业务的爆发与旗下艺人迪丽热巴、张彬彬、高伟光等新生代艺人的迅速成长、走红有关。其中，迪丽热巴参加国民综艺《奔跑吧》热度飙升，“陆地夫妇”圈粉无数，其领衔主演的《秦时丽人明月心》《烈火如歌》接连上映，成为热搜榜的常客。
东方明珠资产评估报告披露嘉行市值36.8亿
今年4月16日东方明珠旗下子公司尚世影业的资产评估报告中提到嘉行传媒的市值为36.8亿，然而去年3月23日，完美世界旗下的君毅云扬基金出资5亿元人民币认购嘉行传媒10%股份，嘉行传媒的估值一度高达50亿元。
仅仅过了一年时间，嘉行市值从50亿下降到了36.8亿，蒸发了26%，所以这期间倒底发生了什么？
我们先回顾一下嘉行的发展历程，也许能发现点什么。
2015年9月借壳西安同大时，嘉行传媒估值仅为0.25亿元；2015年12月，尚世影业以78.95元/股的价格共认购和受让嘉行380万股，斥资3亿元，公司估值高达15亿元。2017年3月，完美世界通过子公司控制的石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业斥资5亿元，以250元/股的价格认购和受让共计200万股，使得嘉行传媒估值飙升至50亿元，两年估值暴涨200倍。
然而，2017年6月2日，高帆和李娟通过西藏奇幻丰帆向君毅云扬基金转让100万股，套现2.5亿元。随后，嘉行传媒公告称，李娟因为个人原因辞去董事会秘书一职。李娟曾任嘉行传媒董秘兼董事，高帆任嘉行传媒财务总监兼董事，双方系夫妻关系。我们注意到一个重要情况：在短时间内拉抬股价后，嘉行高管套现走人了。
2017年12月27日，上市公司东方明珠发布公告称，公司全资子公司上海尚世影业有限公司拟以公开挂牌的方式转让其持有的西安嘉行影视传媒股份有限公司 14.25%的股权,共285万股。本次转让嘉行传媒部分股权的挂牌价以不低于嘉行传媒全部股权估值45亿为定价基础,此次转让14.25%股权的挂牌价为6.4125亿元。这次出售透露出了两点非常重要的信息，一是嘉行传媒估值45亿元，仅仅半年时间，缩水了大约10%。截至目前，还没有人接盘。
2018年4月16日，东方明珠旗下子公司尚世影业的资产评估报告披露，嘉行传媒的市值为36.8亿。仅仅过了一年时间，嘉行市值从50亿下降到了36.8亿，蒸发了26%。
究其原因，无外乎两点：一是监管层对文娱资本运作的收紧，资本泡沫逐渐消失；二是影视行业的口碑作用日益凸显，那些投机取巧、企图用烂剧糊弄观众获得高额回报的制作公司必将走向没落。
嘉行近年来一直风头无二，但作品质量参差不齐、缺少高口碑之作是嘉行的一大弊端。在市场竞争越来越激烈，大家越来越提倡“精品化”的大环境下，怎样保持稳健增长的势头、怎样给行业带来正面影响，是嘉行必须考虑的问题。
嘉行和杨幂的利益纠葛：杨幂持股7.03%
先来看一下嘉行传媒的股份构成。
其中，西藏嘉行四方投资管理合伙企业的股份构成：
西藏嘉行星光投资管理合伙企业的股份构成：
西藏奇幻丰帆投资管理合伙企业的股份构成：
所以，杨幂只是嘉行大股东西藏嘉行四方的参股合伙人，持股18.75%，换算成嘉行的股份只有37.5%*18.75%=7.03%，以嘉行传媒目前的市值36.8亿来算，杨幂手里的股份估值为36.8*7.03%=2.59亿。
至于私下嘉行和杨幂有没有股权代持协议，我们无法确定。但股权代持协议虽然有法律效力，股东资格的确认依据却是股权证和工商记录，像公司红利、决策权利等一系列权益杨幂都无法直接享有，想得到这些权益，基本都依靠他人的道德水准。一般情况下，这种协议的发生是因为实际出资人因为各种原因无法直接参与，而从杨幂有过出资记录这点来看，可能性还是非常小的。
