作者 / 卡箩
阅文集团2017年11月8日以55港元/股的价格发行上市登陆港股，成功实现在线阅读业务分拆上市。上市后股价一度翻倍达到110港元/股，但之后迅速回落。
8月13日，阅文集团公布2018年半年报，因经营业绩不达预期、在线阅读增速放缓、用户付费率下滑等因素导致股价暴跌。
虽然阅文集团还同时公告以155亿对价收购《如懿传》、《我的前半生》、《女医明妃传》、《白鹿原》、《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《妖猫传》、《羞羞的铁拳》的出品方新丽传媒，加大在版权运营板块的投入和布局，但依然难以扭转股价暴跌28%的命运，一周时间市值蒸发160余亿港元 ，直至目前依然低于IPO发行价。
虽然阅文集团股价低迷，但誓静肢司的业务发展和产业布局却始终走在行业前列。
在国内在线阅读领域，阅文集团始终占据着绝对霸主地位；近年来。在版权运营和IP影视化、娱乐化方面，阅文集团亦动作频频，未来完成新丽传媒说收购后，将形成“阅文IP+新丽制作”版权开发与运营模式。
至此，阅文集团已经形成了清晰的由在线阅读、内容储备、剧本化改编、影视剧制作、发行的环节构成的完整商业模型。
中国文学市场中，网络文学增长最快。2013年至2016年的复合年增长率达44.9%，预计2016年至2020年将按30.9%的复合年增长率持续增长。
2016年，中国网络文学市场规模为人民币46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%，预期到2020年中国网络文学市场规模占比将增至22.7%。
2.阅文霸主地位稳固，作家、作品、收入三维度规模遥遥领先
2015年1月，腾讯斥资50亿收购盛大文学，随后将盛大文学与QQ阅读进行整合组建阅文集团。至此，中国最大的在线阅读平台形成。
目前，阅文集团无论是在作家数量、作品部数，还是在收入规模上都全方位领先同行业其他竞争对手。
据统计，2016年，阅文集团签约或合作的作家数目占到全国网络文学作家总数的88%，是排名第二位的中文在线的2倍有余。
而与腾讯比肩的百度和阿里旗下文学网站所拥有作家数合计仅达到13%，不足阅文的1/6。
在网络文学作品数量方面，阅文集团的比较优势更为凸显。2016年，阅文集团所拥有的网络文学作品数量占到全网总数量的72%，是中文在线的2.6倍，百度文学的21倍，阿里文学的42倍！
在作家和作品数量的绝对优势下，阅文集团的在线阅读收入也水到渠成的占据行业近半壁江山。
2016年，阅文集团通过读者付费获得的在线阅读收入约19.7亿元，占全年在线阅读总收入的43%。
虽然阅文集团收入占比方面相较其作家、作品占比而言差距较大，但是与中文在线、掌阅、百度文学、阿里文学相比，比较优势依然显著。
阅文集团2018年上半年实现营业收入22.8亿元，创造12亿毛利和5.1亿归母净利润。2018年前6个月的净利润水平几乎追平2017年全年5.6亿的归母净利润额。
在营收和毛利较去年同期未见大幅提升的情况下，归母净利润实现翻倍主要是因为公司处置懒人听书获得1.48亿元一次性收入，同时2017年底成功上市所募集的72亿港币在银行存款过程中产生了0.85亿元利息收入，这两方面原因使得公司净利润水平得到较大提升。
2.增速放缓，利润率稳步攀升
阅文集团2018年上半年增速显著放缓，营业收入同比增长率仅19%，相较2014-2017年高达105%的营收复合年增长率，可谓是遭遇断崖式下跌。
在毛利方面，虽然得益于规模效应使得公司成本控制能力得到提升，但是增幅也是创下自2015年以来的历史最低，仅为24%。
与收入和毛利增速放缓相反的是，阅文集团的利润率得到了较大幅度的提升。公司毛利率水平相较2015年低位的36.2%增长了12个百分点，达到52.4%，同期净利率水平也增长至22.2%。
虽然净利率增长一部分是由利息收入和资产处置带来，但超过50%的毛利率所显示出的网络文学的变现能力已经不容小觑。
3.在线阅读收入占比呈下降趋势，版权运营业务受重视
2014年，阅文集团收入中97%来自在线阅读，在经过几年的作家和作品的储备与积累后，对文学作品进行电影、电视剧、网络剧、网络游戏及动画等影视化、娱乐化改编的版权运营业务得到了长足的发展。
2018年上半年，阅文集团实现版权运营收入3.17亿元，较2014年1215万元增长了25倍。版权运营业务的收入占比也从2.6%提升到13.9%。
从下图中亦能看出，在线阅读因业务相对成熟，增速已经由2016年和2017年的103%和73%降至2018上半年的13%。而同期版权运营业务却暴增了103.6%，俨然成为了阅文集团新的收入增长点。
此外，阅文集团收入中的其他收入部分主要源自网络游戏及网络广告服务，与视频网站不同，在线阅读的付费习惯已经基本形成，广告服务收入已经越来越边缘化。
阅文集团拥有多个国内知名在线阅读网站，包括原盛大文学旗下的起点中文网、起点女生网、红袖添香、潇湘书院，以及起点创始人、现阅文集团CEO吴文辉出走盛大后创立的创世中文网。
阅文集团旗下各阅读平台均各有特色，在目标读者、题材方面也均是该细分领域的龙头网站。下表所列为阅文集团主要在线阅读平台的特色概括。
2.自有平台与自营渠道贡献90%在线阅读收入，自营渠道导入能力下降
相较中文在线、掌阅、百度文学、阿里文学等竞争对手，阅文集团因背靠腾讯，在渠道方面具备天然优势。
在2016和2017年，阅文集团在线阅读收入中来自自营渠道的收入增幅显著，但是在2018年上半年，在在线阅读收入整体增长19%的情况下，自营渠道收入却较去年同期下滑了8.5%，看来腾讯自营渠道带来的增量已被基本转化。
下表所列为阅文集团主要自营渠道与所提供在线阅读服务及渠道导入方式简介。
3.730万作家、1070万部作品、2.14亿月活用户
根据阅文集团2018年度半年报披露，阅文集团目前共拥有730万名作家、1070万部作品储备，相较2017年底增长约6%。
网络文学作为在线阅读平台的商品，读者，尤其是付费读者就是阅文集团的客户。阅文集团2018年上半年自有平台和自营渠道平均月活用户数为2.14亿人，较去年同期增长11%。
但平均月付费用户数却首次出现下滑，2018年上半年月均付费用户数仅1070万人。该减少或许和现在所流行的“消费降级”概念有关。
4.付费意愿降低，单客价格提升
阅文集团自有平台和自营渠道的读者付费率自2015年以来始终保持增长态势，2017年用户付费率达到5.8%，即平均每17位读者中即有1位愿意付费阅读。但2018年上半年，读者付费意愿显著下滑，付费率回落至5%水平。
但与此同时，单付费用户的月均付费金额却出现了较大提升。2018年前6个月，付费用户月均支出为24.4元，平均每个付费用户上半年花费在网络文学阅读上的费用为146元，这一金额甚至超过了爱奇艺、优酷、腾讯的视频会员费用，看来按照字数收钱的网文阅读收费模式果然吸金能力不凡。
在线阅读在经过近20年的发展后，已经基本进入成熟阶段，过往的高速增长阶段已经再难重现。要发掘IP真正的商业价值，版权所有方必须要熟谙版权运营。
腾讯的互联网、游戏、视频及社交基因为阅文集团的影视化、娱乐化版权运营铺平了道路。2016年，票房最高的20部国产改编电影中，65%来自阅文；收视最高的20部国产电视剧，75%来自阅文；动漫方面，阅文更是占据了80%。2017年，阅文在构建改编合作网络方面获得较大进展，累计与200家建立内容改编合作关系，为版权运营打下基础；同时，在电视剧投资方面，阅文集团参投了《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》等剧集；不过，最为成功的应该还是动漫改编方面，《全职高手》、《斗破苍穹》、《择天记》、《全职法师》等一系列国漫登录腾讯视频。2018年上半年，阅文集团加大在电视剧方向的投资，除了《余庆年》、《黄金瞳》之外，另有8部作品正在筹备中。
阅文集团拥有海量的IP储备，其中不乏经典之作，这与漫威的东家迪士尼具备相似的基础条件，不知阅文集团会否按照迪士尼的发展路线，对IP进行系列化开发，之后再通过游戏、衍生品、甚至实景乐园进行多次变现。
2.155亿收购新丽传媒，这盘棋布局已久
2018年3月，光线传媒将其持有的新丽传媒27.64%的股份，以33.17亿的价格转让给林芝腾讯科技有限公司。交易完成后，腾讯将代替光线，成为新丽传媒第二大股东。加之早年马化腾通过世纪凯旋持有的股份，腾讯体系合计持股达到了31.72%。
2018年5月，阅文集团发布公告，称集团将其文学作品的改编权授予新丽集团，而新丽集团则会将有关文学作品改编成为电影、电视剧、游戏等作品，同时双方将联合投资人民币2.2亿元用于拍摄及制作电影和电视剧。
2018年8月，阅文集团公告将以155亿的对价收购新丽传媒100%股权，新丽传媒也就此作出2018-2020年业绩分别为 5亿元、7 亿元和 9 亿元的承诺，合计净利润承诺达到 21 亿元。
而早在新丽传媒2017年申报IPO材料时，影视剧摄制计划中《斗破苍穹》、《斗罗大陆》就赫然在列。这两个IP作为阅文集团已经通过动漫进行了大量培育的项目，能够愿意交给新丽传媒进行影视化操作，想必也是在为深度合作铺路。
阅文集团目前的版权授权收入仍以一次性的授权收入为主，基本未涉及后续影视项目投资、制作等 IP 运营过程，还处于版权运营的初级阶段，在收购新丽传媒后，阅文集团对IP的影视项目开发参与度将大幅提升，能够充分获取版权运营价值。
3.腾讯未来三年59亿净现金支持版权运营，“阅文+新丽+腾讯”或改写行业格局
与阅文集团收购新丽传媒公告同日，阅文集团的全资子公司上海阅霆与腾讯签订了包括发行合作协议、版权采购协议以及委托拍摄制作协议等一系列协议。
1、 发行合作协议：阅文将电视剧、网络剧、电影及动画片的信息网络传播权及放映权授予腾讯，2018-2020 年 3 年之内，腾讯需要向阅文分别支付 14 亿、21 亿以及 23 亿元，共计 58 亿元的授权费用；
2、 版权采购协议：阅文将向腾讯购买版权（包括但不限于游戏、文学等作品的改编权），总计授权费用 1.5 亿元。
3、 委托拍摄制作协议：阅文已同意为腾讯制作影音作品，如电视剧、网络剧及电影，而腾讯则需要向阅文支付制作费用，包括 2019 年支付 1 亿、2020 年支付 1.5 亿。
通过以上三项协议，腾讯将在未来三年为阅文集团提供 59 亿净现金流入，在资金上极大的支持了阅文集团版权运营业务的扩展，而腾讯视频平台同时也将成为曾出品过《如懿传》、《我的前半生》、《女医明妃传》、《夏洛特烦恼》等优质作品的新丽传媒在未来影视剧作品播映时的首选。
由此，“阅文IP+新丽制作+腾讯播映”的全产业链模式正式形成，这一变化一方面可能会促使更多影视剧公司投奔爱奇艺、优酷、腾讯视频等网络平台，另一方面也会对影视剧开发播映渠道产生重大影响，网络平台定制剧的比重或越来越高。
阅文集团2017年11月8日以55港元/股的价格发行上市登陆港股，成功实现在线阅读业务分拆上市。上市后股价一度翻倍达到110港元/股，但之后迅速回落。
8月13日，阅文集团公布2018年半年报，因经营业绩不达预期、在线阅读增速放缓、用户付费率下滑等因素导致股价暴跌。
虽然阅文集团还同时公告以155亿对价收购《如懿传》、《我的前半生》、《女医明妃传》、《白鹿原》、《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《妖猫传》、《羞羞的铁拳》的出品方新丽传媒，加大在版权运营板块的投入和布局，但依然难以扭转股价暴跌28%的命运，一周时间市值蒸发160余亿港元 ，直至目前依然低于IPO发行价。
虽然阅文集团股价低迷，但誓静肢司的业务发展和产业布局却始终走在行业前列。
在国内在线阅读领域，阅文集团始终占据着绝对霸主地位；近年来。在版权运营和IP影视化、娱乐化方面，阅文集团亦动作频频，未来完成新丽传媒说收购后，将形成“阅文IP+新丽制作”版权开发与运营模式。
至此，阅文集团已经形成了清晰的由在线阅读、内容储备、剧本化改编、影视剧制作、发行的环节构成的完整商业模型。
网络文学高速增长
阅文独占半壁江山
1.网络文学独占鳌头，未来仍将保持30%复合年增长率中国文学市场中，网络文学增长最快。2013年至2016年的复合年增长率达44.9%，预计2016年至2020年将按30.9%的复合年增长率持续增长。
2016年，中国网络文学市场规模为人民币46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%，预期到2020年中国网络文学市场规模占比将增至22.7%。
2.阅文霸主地位稳固，作家、作品、收入三维度规模遥遥领先
2015年1月，腾讯斥资50亿收购盛大文学，随后将盛大文学与QQ阅读进行整合组建阅文集团。至此，中国最大的在线阅读平台形成。
目前，阅文集团无论是在作家数量、作品部数，还是在收入规模上都全方位领先同行业其他竞争对手。
据统计，2016年，阅文集团签约或合作的作家数目占到全国网络文学作家总数的88%，是排名第二位的中文在线的2倍有余。
而与腾讯比肩的百度和阿里旗下文学网站所拥有作家数合计仅达到13%，不足阅文的1/6。
在网络文学作品数量方面，阅文集团的比较优势更为凸显。2016年，阅文集团所拥有的网络文学作品数量占到全网总数量的72%，是中文在线的2.6倍，百度文学的21倍，阿里文学的42倍！
在作家和作品数量的绝对优势下，阅文集团的在线阅读收入也水到渠成的占据行业近半壁江山。
2016年，阅文集团通过读者付费获得的在线阅读收入约19.7亿元，占全年在线阅读总收入的43%。
虽然阅文集团收入占比方面相较其作家、作品占比而言差距较大，但是与中文在线、掌阅、百度文学、阿里文学相比，比较优势依然显著。
增速放缓，在线阅读占比下降
版权运营成新增长点
1.22.8亿营收、5亿归母净利润，资产处置与利息收入驱动净利润大幅增长阅文集团2018年上半年实现营业收入22.8亿元，创造12亿毛利和5.1亿归母净利润。2018年前6个月的净利润水平几乎追平2017年全年5.6亿的归母净利润额。
在营收和毛利较去年同期未见大幅提升的情况下，归母净利润实现翻倍主要是因为公司处置懒人听书获得1.48亿元一次性收入，同时2017年底成功上市所募集的72亿港币在银行存款过程中产生了0.85亿元利息收入，这两方面原因使得公司净利润水平得到较大提升。
2.增速放缓，利润率稳步攀升
阅文集团2018年上半年增速显著放缓，营业收入同比增长率仅19%，相较2014-2017年高达105%的营收复合年增长率，可谓是遭遇断崖式下跌。
在毛利方面，虽然得益于规模效应使得公司成本控制能力得到提升，但是增幅也是创下自2015年以来的历史最低，仅为24%。
与收入和毛利增速放缓相反的是，阅文集团的利润率得到了较大幅度的提升。公司毛利率水平相较2015年低位的36.2%增长了12个百分点，达到52.4%，同期净利率水平也增长至22.2%。
虽然净利率增长一部分是由利息收入和资产处置带来，但超过50%的毛利率所显示出的网络文学的变现能力已经不容小觑。
3.在线阅读收入占比呈下降趋势，版权运营业务受重视
2014年，阅文集团收入中97%来自在线阅读，在经过几年的作家和作品的储备与积累后，对文学作品进行电影、电视剧、网络剧、网络游戏及动画等影视化、娱乐化改编的版权运营业务得到了长足的发展。
2018年上半年，阅文集团实现版权运营收入3.17亿元，较2014年1215万元增长了25倍。版权运营业务的收入占比也从2.6%提升到13.9%。
从下图中亦能看出，在线阅读因业务相对成熟，增速已经由2016年和2017年的103%和73%降至2018上半年的13%。而同期版权运营业务却暴增了103.6%，俨然成为了阅文集团新的收入增长点。
此外，阅文集团收入中的其他收入部分主要源自网络游戏及网络广告服务，与视频网站不同，在线阅读的付费习惯已经基本形成，广告服务收入已经越来越边缘化。
阅文的业务基础——在线阅读
1.目标读者与题材细分，多维度打造自有阅读平台阅文集团拥有多个国内知名在线阅读网站，包括原盛大文学旗下的起点中文网、起点女生网、红袖添香、潇湘书院，以及起点创始人、现阅文集团CEO吴文辉出走盛大后创立的创世中文网。
阅文集团旗下各阅读平台均各有特色，在目标读者、题材方面也均是该细分领域的龙头网站。下表所列为阅文集团主要在线阅读平台的特色概括。
2.自有平台与自营渠道贡献90%在线阅读收入，自营渠道导入能力下降
相较中文在线、掌阅、百度文学、阿里文学等竞争对手，阅文集团因背靠腾讯，在渠道方面具备天然优势。
在2016和2017年，阅文集团在线阅读收入中来自自营渠道的收入增幅显著，但是在2018年上半年，在在线阅读收入整体增长19%的情况下，自营渠道收入却较去年同期下滑了8.5%，看来腾讯自营渠道带来的增量已被基本转化。
下表所列为阅文集团主要自营渠道与所提供在线阅读服务及渠道导入方式简介。
3.730万作家、1070万部作品、2.14亿月活用户
根据阅文集团2018年度半年报披露，阅文集团目前共拥有730万名作家、1070万部作品储备，相较2017年底增长约6%。
网络文学作为在线阅读平台的商品，读者，尤其是付费读者就是阅文集团的客户。阅文集团2018年上半年自有平台和自营渠道平均月活用户数为2.14亿人，较去年同期增长11%。
但平均月付费用户数却首次出现下滑，2018年上半年月均付费用户数仅1070万人。该减少或许和现在所流行的“消费降级”概念有关。
4.付费意愿降低，单客价格提升
阅文集团自有平台和自营渠道的读者付费率自2015年以来始终保持增长态势，2017年用户付费率达到5.8%，即平均每17位读者中即有1位愿意付费阅读。但2018年上半年，读者付费意愿显著下滑，付费率回落至5%水平。
但与此同时，单付费用户的月均付费金额却出现了较大提升。2018年前6个月，付费用户月均支出为24.4元，平均每个付费用户上半年花费在网络文学阅读上的费用为146元，这一金额甚至超过了爱奇艺、优酷、腾讯的视频会员费用，看来按照字数收钱的网文阅读收费模式果然吸金能力不凡。
阅文的未来
影视化、娱乐化的版权运营
1．IP储备冠绝行业，阅文集团会是中国的迪士尼吗？在线阅读在经过近20年的发展后，已经基本进入成熟阶段，过往的高速增长阶段已经再难重现。要发掘IP真正的商业价值，版权所有方必须要熟谙版权运营。
腾讯的互联网、游戏、视频及社交基因为阅文集团的影视化、娱乐化版权运营铺平了道路。2016年，票房最高的20部国产改编电影中，65%来自阅文；收视最高的20部国产电视剧，75%来自阅文；动漫方面，阅文更是占据了80%。2017年，阅文在构建改编合作网络方面获得较大进展，累计与200家建立内容改编合作关系，为版权运营打下基础；同时，在电视剧投资方面，阅文集团参投了《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》等剧集；不过，最为成功的应该还是动漫改编方面，《全职高手》、《斗破苍穹》、《择天记》、《全职法师》等一系列国漫登录腾讯视频。2018年上半年，阅文集团加大在电视剧方向的投资，除了《余庆年》、《黄金瞳》之外，另有8部作品正在筹备中。
阅文集团拥有海量的IP储备，其中不乏经典之作，这与漫威的东家迪士尼具备相似的基础条件，不知阅文集团会否按照迪士尼的发展路线，对IP进行系列化开发，之后再通过游戏、衍生品、甚至实景乐园进行多次变现。
2.155亿收购新丽传媒，这盘棋布局已久
2018年3月，光线传媒将其持有的新丽传媒27.64%的股份，以33.17亿的价格转让给林芝腾讯科技有限公司。交易完成后，腾讯将代替光线，成为新丽传媒第二大股东。加之早年马化腾通过世纪凯旋持有的股份，腾讯体系合计持股达到了31.72%。
2018年5月，阅文集团发布公告，称集团将其文学作品的改编权授予新丽集团，而新丽集团则会将有关文学作品改编成为电影、电视剧、游戏等作品，同时双方将联合投资人民币2.2亿元用于拍摄及制作电影和电视剧。
2018年8月，阅文集团公告将以155亿的对价收购新丽传媒100%股权，新丽传媒也就此作出2018-2020年业绩分别为 5亿元、7 亿元和 9 亿元的承诺，合计净利润承诺达到 21 亿元。
而早在新丽传媒2017年申报IPO材料时，影视剧摄制计划中《斗破苍穹》、《斗罗大陆》就赫然在列。这两个IP作为阅文集团已经通过动漫进行了大量培育的项目，能够愿意交给新丽传媒进行影视化操作，想必也是在为深度合作铺路。
阅文集团目前的版权授权收入仍以一次性的授权收入为主，基本未涉及后续影视项目投资、制作等 IP 运营过程，还处于版权运营的初级阶段，在收购新丽传媒后，阅文集团对IP的影视项目开发参与度将大幅提升，能够充分获取版权运营价值。
3.腾讯未来三年59亿净现金支持版权运营，“阅文+新丽+腾讯”或改写行业格局
与阅文集团收购新丽传媒公告同日，阅文集团的全资子公司上海阅霆与腾讯签订了包括发行合作协议、版权采购协议以及委托拍摄制作协议等一系列协议。
1、 发行合作协议：阅文将电视剧、网络剧、电影及动画片的信息网络传播权及放映权授予腾讯，2018-2020 年 3 年之内，腾讯需要向阅文分别支付 14 亿、21 亿以及 23 亿元，共计 58 亿元的授权费用；
2、 版权采购协议：阅文将向腾讯购买版权（包括但不限于游戏、文学等作品的改编权），总计授权费用 1.5 亿元。
3、 委托拍摄制作协议：阅文已同意为腾讯制作影音作品，如电视剧、网络剧及电影，而腾讯则需要向阅文支付制作费用，包括 2019 年支付 1 亿、2020 年支付 1.5 亿。
通过以上三项协议，腾讯将在未来三年为阅文集团提供 59 亿净现金流入，在资金上极大的支持了阅文集团版权运营业务的扩展，而腾讯视频平台同时也将成为曾出品过《如懿传》、《我的前半生》、《女医明妃传》、《夏洛特烦恼》等优质作品的新丽传媒在未来影视剧作品播映时的首选。
由此，“阅文IP+新丽制作+腾讯播映”的全产业链模式正式形成，这一变化一方面可能会促使更多影视剧公司投奔爱奇艺、优酷、腾讯视频等网络平台，另一方面也会对影视剧开发播映渠道产生重大影响，网络平台定制剧的比重或越来越高。
结语
阅文集团8月13日连续多个公告让市场应接不暇，虽然半年报中公司在线阅读业务增长乏力、读者付费意愿下滑，但誓静肢司积极谋求版权运营发展出路的战略调整已经十分明显。在腾讯59亿资金的支持下和新丽传媒专业制作团队的加持下，阅文集团新的篇章已经打开。